2021年9月,，李寧股價(jià)創(chuàng)下107.16港元?dú)v史高點(diǎn),，隨后開(kāi)啟震蕩下行走勢(shì),，期間最大跌幅達(dá)到64%，今年以來(lái)也有近4成跌幅,。

回顧過(guò)往兩年時(shí)間,，李寧依然是李寧，公司的發(fā)展戰(zhàn)略,，未曾有根本性改變,。期內(nèi)，公司繼續(xù)堅(jiān)持“單品牌,、多品類,、多渠道”戰(zhàn)略并進(jìn)行升級(jí)。

渠道端公司在線下采取“開(kāi)大店關(guān)小店”的策略,，以提升消費(fèi)者體驗(yàn),。在線上，推出“大電商”商業(yè)模式以來(lái),，公司積極發(fā)展直播板塊業(yè)務(wù),，同時(shí)進(jìn)行高效、更精準(zhǔn)的宣傳和投放,，維持在線良好經(jīng)營(yíng)生態(tài),。在產(chǎn)品端，公司2022年,，發(fā)布全新鞋面科技“?絲”,，創(chuàng)造性地將“李寧?”材料應(yīng)用于鞋面，將“李寧?”科技平臺(tái)進(jìn)一步延伸升級(jí),。

不僅如此,，李寧還在2022年玩了一把“跨界”。但李寧的一系列操作在二級(jí)市場(chǎng)卻“叫好不叫座”,，寧咖啡也未能充分打動(dòng)投資者的“胃”,。究其原因，核心要素是公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)“換擋減速”,。

業(yè)績(jī)“換擋減速”

先看2021年,，李寧交出了在香港上市以來(lái)最好的業(yè)績(jī)答卷。首次突破200億元大關(guān),，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.7億元,，是上市以來(lái)營(yíng)收增速最快的一年。公司凈利潤(rùn)更是達(dá)到40億元,，同比增長(zhǎng)136%,。

2022年，李寧在收入端繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),，實(shí)現(xiàn)收入258.03億元,，同比上升14.3%；其中，鞋類產(chǎn)品的收入為136.79億元,，相較2020年收入翻倍,；服飾品類收入則同比下降了9.4%至107.09億元。

遺憾的是,，李寧的銷售毛利率在2022年同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)至48.4%,。對(duì)此，李寧方面表示,，受疫情影響,，2022年市場(chǎng)消費(fèi)需求疲軟勢(shì)頭較為明顯，公司因此加大了零售終端和在線渠道的折扣力度,。此外,，隨著國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，原材料及人力成本上漲,，采購(gòu)成本也隨之上升,。

上述一系列壓力使得李寧在2022年僅實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額39.14億元，較2021年同期的65.25億元大幅縮水,。

2023年一季度,，李寧的銷售增長(zhǎng)再度面臨壓力。公告顯示,，一季度李寧銷售點(diǎn)（不包括李寧YOUNG）在整個(gè)平臺(tái)的零售流水按年實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)增長(zhǎng)。同店銷售方面,，以去年同季度伊始已投入運(yùn)營(yíng)的李寧銷售點(diǎn)計(jì)算（不包括李寧YOUNG）,，截至一季度，整個(gè)平臺(tái)的同店銷售按年實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)下降,。就渠道而言,，零售渠道實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)下降及批發(fā)渠道實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)下降，電子商務(wù)虛擬店鋪業(yè)務(wù)按年下降20%-30%低段,。

盡管李寧集團(tuán)副總裁及首席財(cái)務(wù)官趙東升曾表示,，對(duì)2023年的展望保持樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)期2023全年收入增長(zhǎng)在10%-20%之間,，預(yù)期全年凈利潤(rùn)率保持在10%-20%之間的合理水平,。然而，對(duì)這一份看起來(lái)不錯(cuò)的業(yè)績(jī)指引,，在二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有激起很大的浪花,。相反的是，李寧股價(jià)跌勢(shì)仍在延續(xù),。

重拾高增長(zhǎng)的“底牌”

近年來(lái),，“國(guó)潮風(fēng)”在當(dāng)代年輕消費(fèi)群中快速躥紅。李寧憑借2018年“中國(guó)李寧”在巴黎時(shí)裝周出圈，隨后被冠以“國(guó)貨之光”,，成為國(guó)潮風(fēng)口的最大受益者之一,。然而，隨著消費(fèi)逐漸回歸理性,，“國(guó)潮風(fēng)”退卻,，李寧也吃不到紅利了。

同時(shí),，李寧長(zhǎng)時(shí)間被詬病“重營(yíng)銷,，輕研發(fā)”，2022年公司研究及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)開(kāi)支金額為5.35億元,，同比增長(zhǎng)29%,，研發(fā)費(fèi)用率約為2.1%。 在研發(fā)層面較過(guò)往投入了更多資源,，配合“多品類”戰(zhàn)略滲透更多的細(xì)分賽道,，從而打造更多“增長(zhǎng)引擎”。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到,，李寧的品類矩陣中,，在細(xì)分賽道有張“底牌”具有打造增長(zhǎng)曲線的潛質(zhì)，包括LI-NING1990,、李寧YOUNG和女子品類等,。但LINING1990和中國(guó)李寧，過(guò)去幾年收入貢獻(xiàn)為中單位數(shù),。

興業(yè)證券預(yù)估李寧YOUNG在2025年的收入有望達(dá)到約39億元,，占公司收入比重從中單位數(shù)提升至10%，3年CAGR達(dá)45%,。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái),，關(guān)注李寧多品類增長(zhǎng)引擎的同時(shí)，還需要重視公司利潤(rùn)率因“重營(yíng)銷”而下滑,。

據(jù)此,，李寧YOUNG面臨著“擴(kuò)渠道、升店效”雙重任務(wù),，按照這樣的發(fā)展路徑,，公司營(yíng)銷費(fèi)用也將水漲船高。因此,，李寧未來(lái)如何權(quán)衡營(yíng)銷和研發(fā)投入配比,，進(jìn)而抓住增量空間促使業(yè)績(jī)和股價(jià)齊升，這一點(diǎn)仍需時(shí)間驗(yàn)證,。

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